האם קרנות המשך מצדיקות את הציפיות?

בשנים האחרונות, קרנות המשך (Continuation Funds) תופסות תאוצה כאפיק השקעה משמעותי בשוק הפרטי. במקור, קרנות אלו שימשו כחלופה לאקזיט לנכסים איכותיים שהגיעו לבשלות, אך השותפים המנהלים של הקרן ביקשו לשמור על אחזקתם לתקופה נוספת. היום, הן הפכו לכלי אסטרטגי שמספק הזדמנויות השקעה חדשות למשקיעים מוסדיים ופרטיים. דו”ח הביצועים שפורסם על ידיEvercore Private Capital Advisory ברבעון השני של 2024 מציג נתונים על ביצועי קרנות המשך בשנים האחרונות, תוך השוואתן לקרנות פרייבט אקוויטי מסורתיות.

הצמיחה של שוק קרנות ההמשך

היקף הפעילות בשוק קרנות ההמשך נמצא בצמיחה מואצת. מאז 2018, הן הפכו לחלופה משמעותית לאקזיט, בעיקר עבור נכסים שהניבו תשואות גבוהות ושמנהלי הקרן ראו בהם פוטנציאל נוסף ליצירת ערך. בשנת 2024, המחקר אסף נתונים על 252 קרנות המשך שהוקמו בין 2018 ל-2023, מספר המייצג גידול של 80% לעומת 140 הקרנות שנותחו בדו”ח המקביל לשנת 2023. יתרה מזאת, מספר הקרנות שהשתתפו במחקר כמעט שולש, נתון המעיד על רצון השוק לפתח מדדי ביצועים ברורים ולבחון לעומק את האפיק ההשקעה הזה.

תשואות ודפוסי ביצועים

ניתוח ביצועי קרנות ההמשך חושף מגמות מעניינות. קרנות המתמקדות בנכס בודד מציגות TVPI מעט גבוה יותר בהשוואה לקרנות המשך מרובות נכסים. הבדל זה תואם את פרמיית הסיכון הגבוהה יותר הכרוכה בהשקעה המרוכזת בנכס אחד. מצד שני, קרנות המשך מרובות נכסים מציגות DPI מוקדם יותר, תוצאה של פיזור הסיכון והיכולת לממש נכסים בשלבים שונים לאורך חיי הקרן. נתון מעניין נוסף הוא שממוצע ה-IRR נטו לקרנות המשך שהוקמו בין 2018 ל-2023 עומד על 22.9%. קרנות ותיקות יותר (2018-2019) מציגות תשואות גבוהות יותר, בעוד קרנות שהוקמו בשנים האחרונות עדיין צריכות להוכיח את ביצועיהן לאורך זמן.

קרנות המשך בהשוואה לקרנות פרייבט אקוויטי:

אחת השאלות המרכזיות שעולות בקרב משקיעים היא כיצד קרנות המשך משתוות לקרנות פרייבט אקוויטי מסורתיות. במחקר שבוצע על ידי HEC, נותחו ביצועי קרנות המשך מול קרנות פרייבט אקוויטי באמצעות יצירת “סלים מדומים” של קרנות לנכס בודד (SACVs), כדי לבחון את הדמיון ביניהן. הממצאים הראו כי קרנות לנכס בודד משיגות תשואות דומות לקרנות פרייבט אקוויטי מסורתיות, אך עם שונות נמוכה יותר בפיזור התשואות. כלומר, קרנות המשך נהנות מסלקציה חיובית – מנהלי קרנות בוחרים באופן אקטיבי להשקיע מחדש בנכסים האיכותיים ביותר, בניגוד לקרנות פרייבט אקוויטי שעשויות לכלול גם נכסים בפוטנציאל השבחה נמוך יותר.

מה זה אומר למשקיעים?

המשמעות עבור משקיעים היא שקרנות המשך שואפות לאפשר גישה לנכסים מבוססים, עם סיכון מתון יותר ותשואות פוטנציאליות אטרקטיביות. עבור משקיעים מוסדיים ופרטיים המעוניינים בהשקעות עם אופק זמן ארוך יותר, קרנות אלו יכולות לשמש ככלי לניהול הון אסטרטגי, המאפשר המשך יצירת ערך מנכסים מוכחים.

עם זאת, על אף שהתוצאות שהוצגו עד כה חיוביות ואופטימיות, חשוב לזכור כי קרנות המשך הן עדיין קטגוריה מתפתחת בשוק ההון הפרטי. ביצועיהן ארוכי הטווח עדיין נבחנים ולכן משקיעים המעוניינים להיחשף לאפיק זה צריכים לעקוב מקרוב אחר התפתחות השוק והביצועים העתידיים של הקרנות.

סיכום

קרנות המשך הן מגמה שאינה חולפת – הן מספקות תוספת חדשנית לניהול אלוקציית ההשקעות הפרטיות, אך בדומה לכל השקעה אלטרנטיבית, הן דורשות מחקר מעמיק וניתוח סיכונים קפדני. ככל שהשוק ימשיך להתפתח ונצבור עוד מידע על ביצועי הקרנות לאורך זמן, ניתן יהיה לקבל החלטות השקעה מבוססות יותר.

דיסקליימר:

אין באמור בפרסום זה משום הצעה כלשהי לציבור או הזמנה להשקעה כלשהי, אלא פרסום והצגה של פרטים כלליים בלבד. המאמר ותוכנו, מסתמך על מידע פרסומים הנתונים שהגיעו מצדדים שלישיים, והם הונחו כנכונים מבלי שהחברה בחנה או אימתה את נכונותם. המידע המוצג בפרסום זה אינו מהווה ייעוץ/שיווק השקעות או תחליף לייעוץ/שיווק השקעות המותאם אישית וספציפית לכל אדם תוך התחשבות בנתוניו, צרכיו, מצבו הכספי, נסיבות ומטרות השקעתו.

מקורות:

Evercore. Q2 2024 Continuation Fund Performance Report. Evercore Private Capital Advisory, Oct. 2024.